IMF推出四大風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)

    的《金融穩(wěn)定報(bào)告》為決策者提煉了幾大必讀指標(biāo)，IMF認(rèn)為，恰當(dāng)追蹤和分析這些指標(biāo)，將能使決策者從容應(yīng)對(duì)未來或者眼前的危機(jī)。

　　IMF認(rèn)為，作為決策者，要預(yù)防潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，首先需要關(guān)注的是以下四大指標(biāo)：信貸總量占GDP的比例、貿(mào)易余額占GDP的比重、資本充足率和資產(chǎn)價(jià)格。

　　“在經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)前2至4年，信貸規(guī)模和資產(chǎn)價(jià)格的增長是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增加的重要指標(biāo)，”IMF指出。

　　在其使用的宏觀金融模型下，IMF考慮了三種經(jīng)濟(jì)沖擊，包括連續(xù)12個(gè)季度的資產(chǎn)價(jià)格膨脹、銀行連續(xù)8個(gè)季度維持低放貸標(biāo)準(zhǔn)以及對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面增長的預(yù)期。三種沖擊均可能導(dǎo)致延長信貸規(guī)模高速增長、資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)增長及外部失衡，但其中，僅前兩種沖擊會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　上述模型發(fā)現(xiàn)，當(dāng)上述任何一種沖擊發(fā)生時(shí)，信貸總量占GDP的比例都會(huì)提高。

　　“該比例提高本身可能說明出現(xiàn)了決策者不愿意看到的投機(jī)行為，使金融部門和整體經(jīng)濟(jì)面臨脫軌的風(fēng)險(xiǎn)，但另一方面，該比例提高也可能只是反映了關(guān)于未來發(fā)展的正面信息正推動(dòng)我們進(jìn)入健康的經(jīng)濟(jì)周期。”IMF稱。

　　不過，雖然三種情況下，信貸總量占GDP的比例均會(huì)提高，但核心變量變化的持久性和變化的程度并不相同。“當(dāng)出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫時(shí)，信貸總量占GDP的比例會(huì)上升12個(gè)百分點(diǎn)（從基線到定點(diǎn)的變化），而當(dāng)出現(xiàn)國民產(chǎn)值受到?jīng)_擊時(shí)，這一變化幅度大約只有6個(gè)百分點(diǎn)。”IMF的分析指出。

　　貸款標(biāo)準(zhǔn)放松和生產(chǎn)力受到?jīng)_擊時(shí)，貿(mào)易余額占GDP的比重會(huì)立刻惡化。不過，只有在生產(chǎn)力受到?jīng)_擊時(shí)，貿(mào)易余額的惡化會(huì)變得持久，因?yàn)檫@種情況下居民會(huì)預(yù)支未來的生產(chǎn)總值用于購買眼下所需的進(jìn)口貨物和服務(wù)。而在貸款標(biāo)準(zhǔn)放松的情況下，一旦銀行意識(shí)到自己的錯(cuò)誤，貿(mào)易余額就會(huì)有所提高。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格存在泡沫時(shí)，貿(mào)易余額的下降相對(duì)平緩，除非泡沫突然破裂，貿(mào)易余額才會(huì)驟降。

　　當(dāng)發(fā)生“不正常沖擊”，即資產(chǎn)價(jià)格泡沫和貸款標(biāo)準(zhǔn)放松時(shí)，銀行的資本充足率會(huì)出現(xiàn)惡化，不過，當(dāng)國民生產(chǎn)方面存在利好消息時(shí)，這一惡化程度相對(duì)和緩。

　　IMF在模型中以資本的市場價(jià)格來衡量資產(chǎn)價(jià)格，分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)體受到生產(chǎn)力沖擊時(shí)，資本的市場價(jià)格將會(huì)急升，并且之后一段時(shí)間還會(huì)緩慢上升。在存在泡沫的情況下，如果泡沫不破，將能看到資本的市場價(jià)格快速上升。

　　另一個(gè)衡量資產(chǎn)價(jià)格的因素是實(shí)際貸款/價(jià)值比例，IMF表示，這一指標(biāo)的變動(dòng)和資本的市場價(jià)格則截然不同。在泡沫產(chǎn)生的初期或者存在基本面的利好消息時(shí)，實(shí)際貸款/價(jià)值比例幾乎沒有變動(dòng)，但當(dāng)貸款標(biāo)準(zhǔn)惡化時(shí)，該比例卻出現(xiàn)持續(xù)增長的趨勢，隨著銀行逐漸調(diào)整信貸政策，該比例將逐步恢復(fù)到正常水平。

　　“上述模型表明，在每一類沖擊發(fā)生后，真實(shí)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性元素，如貿(mào)易開放程度等并不能讓關(guān)鍵變量發(fā)生顯著變化。”IMF指出，然而，金融體系的某些特征，例如在固定匯率或者有管理的匯率國家，大范圍的外幣貸款可能會(huì)放大上述三種沖擊的影響。 

　　“如果信貸總量占GDP的比例上升 5 個(gè)百分點(diǎn)以上，同時(shí)股票價(jià)格上漲15%或更多，那么今后兩年內(nèi)發(fā)生金融危機(jī)的概率將升至20%。”IMF的分析顯示，如果使用更廣泛的信貸指標(biāo)（基于銀行的信貸以及對(duì)私人部門的直接跨境貸款），信號(hào)將會(huì)更強(qiáng)。而對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體，實(shí)際匯率升值是一個(gè)尤為相關(guān)的因素。

　　不過，如果危機(jī)已經(jīng)迫在眉睫，信貸總量和其他一些低頻指標(biāo)就不那么靈了。

　　“高頻市場指標(biāo)是顯示何時(shí)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將在幾個(gè)月內(nèi)爆發(fā)的指標(biāo)，”IMF表示，對(duì)于決策者來說，除了上述四大指標(biāo)，應(yīng)對(duì)近期可能爆發(fā)的危機(jī)時(shí)，還需要關(guān)注高頻指標(biāo)。

　　“根據(jù)倫敦銀行同業(yè)拆借利率-隔夜指數(shù)掉期（LIBOR-OIS）利差和收益率曲線開發(fā)的一個(gè)指標(biāo)能較好地預(yù)測迫近的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。”IMF在報(bào)告中指出，這個(gè)條件風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是一個(gè)基于市場表現(xiàn)的高頻指標(biāo)，它圍繞LIBOR-OIS的波幅和收益曲線波動(dòng)。

　　“然而，包含有關(guān)金融機(jī)構(gòu)之間相關(guān)性信息的指標(biāo)未能有效地預(yù)示貝爾斯登和雷曼公司的倒閉。”IMF指出，這表明，決策者還須依賴機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)暴露情況的實(shí)際信息，來評(píng)估危機(jī)爆發(fā)后的連鎖反應(yīng)。